Brad Garlinghouse heeft de geldmachine van Michael Saylor publiekelijk afgeserveerd. De Ripple-topman stelde in een interview met CNBC dat Strategy zijn Bitcoin-aankopen financiert op een manier die op de lange termijn niets oplevert, en hij wijst naar de eigen aandelen van het bedrijf als bewijs. Dat Garlinghouse uitgerekend de bekendste Bitcoin-evangelist aanvalt, maakt het pijnlijker: hij blijft namelijk zelf positief over Bitcoin als activum.
Kerncijfers
- STRC-preferente aandelen: circa 25% onder nominale waarde van 100 dollar
- Jaarlijks dividend op STRC: 11,5% cumulatief
- Bitcoin op vrijdag: kort onder 60.000 dollar
- Aandelenverkoop bestuurder Patten in drie maanden: circa 9 miljoen dollar
De kritiek draait om de zogeheten preferente aandelen die Strategy uitgeeft om steeds meer Bitcoin te kopen. Garlinghouse betwijfelt of dat model aandeelhouders blijft belonen. Volgens hem komt echte waarde in crypto niet uit slim geknutsel met effecten, maar uit gebruik in de praktijk. “Financial engineering does not drive long-term value … long-term value of any digital asset is going to be driven by utility”, zei hij. Hij voegde toe dat de focus van Strategy op financiële constructies de bredere cryptomarkt schade heeft berokkend.
Waarom die preferente aandelen ertoe doen
Even voor wie niet dagelijks met balansen werkt: een preferent aandeel lijkt op een mix van aandeel en obligatie. Beleggers kopen het voor een vast dividend, niet zozeer voor koerswinst. Strategy gebruikte het afgelopen jaar dit soort effecten, waaronder STRC, om vers kapitaal op te halen voor nieuwe Bitcoin. Het probleem dat Garlinghouse aanstipt: die STRC-stukken noteren inmiddels ongeveer een kwart onder hun nominale waarde van 100 dollar. Dat is een signaal dat beleggers twijfelen of de aanpak houdbaar is. Bovendien zit er een cumulatief jaarlijks dividend van 11,5% aan vast, een verplichting die blijft doorlopen terwijl de Bitcoin-berg groeit.
De timing is ongelukkig voor Saylor. Bitcoin dook vrijdag kort onder de 60.000 dollar, wat extra druk legde op bedrijven die hun lot aan de munt hebben gekoppeld. Strategy is daarvan het bekendste voorbeeld.
De druk komt van meerdere kanten
Garlinghouse staat niet alleen in zijn scepsis. Analysebedrijf CryptoQuant adviseerde Strategy deze week om nieuwe Bitcoin-aankopen te pauzeren en juist de kaspositie te versterken nu de markt stroef ligt. Daarnaast is er juridische beroering. Rosen Law Firm onderzoekt of Strategy beleggers misleidende informatie heeft gegeven over zijn bedrijfsvoering en weegt een mogelijke class action namens gedupeerde aandeelhouders.
Ook het gedrag van insiders voedt het wantrouwen. Uit toezichtsdocumenten blijkt dat bestuurder Jarrod Patten op 23 juni opties uitoefende voor 1.500 Class A-aandelen en die dezelfde dag verkocht tegen 106,08 dollar per stuk, goed voor een geschatte winst van ongeveer 131.766 dollar vóór belasting. Dat past in een patroon: over drie maanden verkocht hij 55.750 aandelen voor zo’n 9 miljoen dollar.
| Signaal | Stand van zaken |
|---|---|
| STRC-koers | Circa 25% onder de 100 dollar nominale waarde |
| Juridisch | Onderzoek Rosen Law Firm, mogelijke class action |
| Insiderverkoop | Patten verkocht 55.750 aandelen, circa 9 miljoen dollar |
| Advies CryptoQuant | Aankopen pauzeren, kasreserves opbouwen |
Optiemarkt nog niet in paniek
Toch is het geen volledig doemverhaal. Onderzoek van Anchorage Digital laat zien dat handelaren wel meer betalen voor bescherming tegen koersdalingen, op Bitcoin, op de iShares Bitcoin Trust van BlackRock en op Strategy-aandelen, maar dat die prijzen nog ruim onder de niveaus van eerdere stressperiodes liggen. Onderzoekshoofd David Lawant schrijft dat de verdedigende houding is opgelopen tot het bovenste deel van de historische bandbreedte, zonder dat de optiemarkt wijst op gedwongen afbouw of een ineenstorting van het bedrijfsmodel.
Daarmee tekent zich een breukvlak af in het cryptokamp. Aan de ene kant Saylor, die Bitcoin tot het centrum van een beursgenoteerd bedrijf maakte. Aan de andere kant Garlinghouse, die zegt dat gebruik en toepassing uiteindelijk de prijs bepalen, niet de financiële machinerie eromheen. Voor beleggers in Strategy is de inzet van dat debat heel concreet: zolang Bitcoin daalt en STRC onder par blijft hangen, wordt elke nieuwe aankoop met geleend of opgehaald geld een stuk riskanter.
