De Europese Centrale Bank en de 27 nationale centrale banken van de EU willen af van de vaste bankdepositoregels die MiCA aan stablecoin-uitgevers oplegt. In hun reactie op de MiCA-consultatie van de Europese Commissie pleit het Europees Stelsel van Centrale Banken ervoor om de bekende drempels van 30 en 60 procent te vervangen door liquiditeitseisen op basis van looptijd. Het opvallende: het is vrijwel exact het risico waar Tether-topman Paolo Ardoino al in 2024 luidkeels voor waarschuwde.
Kerncijfers
- Verplichte bankdeposito’s gewone stablecoins: 30%
- Verplichte bankdeposito’s ‘significante’ stablecoins: 60%
- Voorgestelde looptijdvensters ESCB: 1 en 5 werkdagen
- Consultatieperiode Commissie: 20 mei tot 31 augustus
Even opfrissen voor wie niet dagelijks in de regelgeving zit. Een stablecoin is een token dat één op één een munt als de euro of dollar volgt, met reserves als onderpand. MiCA, het Europese kader voor cryptomarkten, schrijft nu voor dat een uitgever een deel van die reserves op de bank moet parkeren. Voor reguliere uitgevers geldt minimaal 30 procent, voor tokens met het stempel ‘significant’ loopt dat op tot 60 procent.
Van vaste percentages naar snelheid van uitbetalen
Het ESCB draait die logica liever om. In plaats van te kijken hoeveel geld een uitgever bij een commerciële bank stalt, wil het minimumaandelen vastleggen voor reserves die binnen één werkdag en binnen vijf werkdagen opeisbaar zijn. De kern van dat idee: het gaat er niet om hoeveel je bij de bank hebt staan, maar hoe snel je erbij kunt als houders massaal willen uitbetalen. Zo verschuift de focus van hoeveelheid naar toegankelijkheid.
De reden voor die koerswijziging is opmerkelijk, want de centrale banken vrezen een besmettingsroute richting het bankwezen zelf. Depositogeld van een stablecoin-uitgever gedraagt zich namelijk anders dan het spaargeld van een gewone klant. Volgens de centrale banken kan een stablecoin de financieringsstructuur van banken veranderen door stabiele particuliere deposito’s te vervangen door geld van uitgevers, dat gevoeliger is voor marktomstandigheden en veel sneller kan wegstromen. Bij een run op een token trekt de uitgever in korte tijd grote bedragen weg, en juist dat kan de bank die het geld beheert onder druk zetten.
Een ECB-studie uit april wees op precies dat dubbele risico. Een significante uitgever zou uitbetalingen tot 60 procent van zijn aanbod kunnen dekken door deposito’s leeg te trekken zonder direct staatsobligaties te verkopen. Dat beschermt de obligatiemarkt tegen gedwongen verkopen, maar verschuift de spanning naar de banken.
Ardoino zag het aankomen
Ruim twee jaar voordat het ESCB met deze reactie kwam, legde Tether-CEO Paolo Ardoino in een interview met Wired uit waarom hij de depositodrempel gevaarlijk vond. Hij rekende het voor met een hypothetische stablecoin van 10 miljard euro. Onder de 60 procent-eis moet een uitgever 6 miljard euro bij banken stallen, die dat geld vervolgens grotendeels uitlenen. “Imagine a customer asks to redeem €2 billion [worth of stablecoin], but the bank has only €600 million,” zei Ardoino. “Then you are in a situation in which both the bank and stablecoin go bankrupt.”
Hij noemde de opzet onveilig en stelde dat die eerder extra systeemrisico’s in Europa zou scheppen dan wegnemen. Eerder al, in april 2024, wees Ardoino op de val van Silicon Valley Bank als bewijs. Toen verloor Circle’s USDC tijdelijk zijn dollarkoppeling nadat bekend werd dat 3,3 miljard dollar aan reserves bij die omgevallen bank stond. Tether houdt USDT juist grotendeels aan in Amerikaanse staatsobligaties in plaats van het Europese depositomodel te volgen, en stelt pas een MiCA-aanvraag te overwegen wanneer het kader veiliger wordt voor uitgevers en consumenten.
Wat het al betekende voor Europese handelaren
De reserveregels raakten de praktijk allang. USDT verloor toegang tot de orderboeken van gereguleerde Europese beurzen nadat Tether afzag van een MiCA-vergunning. Dat verliep gefaseerd bij de grote platforms.
| Beurs | Maatregel rond USDT |
|---|---|
| Coinbase Europe | Verwijderd in december 2024 |
| Crypto.com | Verwijderd in januari 2025 |
| Binance | Europese USDT-paren beperkt in maart 2025 |
| Kraken | Eerst alleen verkopen, daarna support beëindigd |
In juli opende OKX Europe nog een eenrichtingsroute waarmee klanten van USDT konden overstappen naar het MiCA-goedgekeurde USDC.
Waarom de timing telt
De aanbeveling landt op een gevoelig moment. Het ESCB diende haar reactie in via de MiCA-review van de Commissie, die op 20 mei begon met een openbare consultatie en tot 31 augustus reacties verzamelde. De feedback voedt een rapport dat verplicht is onder de artikelen 140 en 142 van MiCA. Beslist de Commissie dat aanpassingen nodig zijn, dan kan ze een wetsvoorstel toevoegen. Met andere woorden: dit is geen losse gedachtenoefening, maar een concrete route om de regels daadwerkelijk te wijzigen.
De reserves zijn bovendien niet het enige waar de ECB op zit. Een apart paper uit september wil het verbod op door uitgevers betaalde rente uitbreiden naar beloningen via gelieerde beurzen, leenproducten en staking. Het contrast met de Verenigde Staten wordt daarmee scherper. Onder de GENIUS Act, die president Trump in juli 2025 tekende, mogen uitgevers hun reserves aanhouden in dollars, deposito’s bij gereguleerde instellingen én kortlopende staatsobligaties, zonder verplicht vast percentage bij commerciële banken. Precies het model dat Ardoino al die tijd bepleitte, staat aan de andere kant van de oceaan gewoon in de wet.
