Michael Saylor gaat opnieuw de confrontatie aan met MSCI. Samen met Strategy-topman Phong Le stuurde hij maandag een brief waarin ze de indexbouwer vragen om een voorgestelde regel in te trekken die het bitcoinbedrijf uit de grootste internationale indexen zou halen. Volgens de twee is het voorstel “discriminatory, arbitrary, and misguided”, oftewel discriminerend, willekeurig en misleidend.
Kerncijfers
- Float-adjusted marktwaarde Strategy in de screening: 23,93 miljard dollar
- Aandeel Strategy in alle geraakte bedrijven samen: circa 87%
- Geschatte uitstroom bij uitsluiting (JPMorgan): 2,8 miljard dollar
- Reactietermijn consultatie: tot 30 september, besluit rond 16 oktober
De inzet is groter dan een technische indexregel. MSCI opende in augustus een consultatie over wat het “non-operating companies” noemt, bedrijven waarvan de operationele activa minder dan de helft van de totale activa uitmaken. Wie onder die grens zakt, krijgt vijf financiele toetsen: operationele activadichtheid, kosten, kasstroom, schommelingen in reele waarde en afhankelijkheid van externe financiering. Zak je op vier van die vijf, dan verlies je je plek. Bestaande indexleden moeten wel in twee opeenvolgende jaarlijkse reviews falen voordat ze er echt uit vliegen.
Waarom dit bedrijven zoals Strategy raakt
Strategy houdt het grootste deel van zijn balans in bitcoin aan. Precies daardoor dreigt het bedrijf in de categorie “niet-operationeel” te belanden, ook al draait de hele bedrijfsstrategie juist om die bitcoinvoorraad. Voor de goede lezer: een index als de MSCI ACWI IMI is een mandje aandelen dat fondsen en ETF’s internationaal volgen. Val je uit zo’n index, dan moeten al die fondsen je aandeel verkopen, wat verkoopdruk oplevert los van de onderliggende prestaties.
Een simulatie van de screening op basis van cijfers van mei 2026 wijst drie directe verwijderingen aan. Strategy is veruit de grootste, met een float-adjusted marktwaarde van 23,93 miljard dollar. Daarnaast staan de Britse uraniumhouder Yellow Cake op 1,81 miljard dollar en het Japanse Metaplanet op 654 miljoen dollar op de lijst. Drie andere namen komen op een openbare watchlist: het ethereumbedrijf SharpLink, het Taiwanese Center Laboratories en het Turkse Lydia Holding.
| Bedrijf | Type | Float-adjusted marktwaarde |
|---|---|---|
| Strategy | Bitcoin-treasury | 23,93 miljard dollar |
| Yellow Cake | Uraniumhouder (VK) | 1,81 miljard dollar |
| Metaplanet | Bitcoin-treasury (Japan) | 654 miljoen dollar |
In de brief noemt Strategy alleen de drie cryptobedrijven onder die zes, en stelt het dat het zelf goed is voor ongeveer 87% van de float-adjusted marktwaarde die op het spel staat. Dat cijfer is precies waarom Saylor de regel als gericht beleid ziet en niet als neutrale opschoning.
Het draait om een boekhoudkundige regel
De kern van het verweer zit in de manier waarop Strategy zijn bitcoin verantwoordt. In het kwartaalbericht van augustus omschrijft het bedrijf zijn bitcoin-treasury als een apart operationeel segment en boekt het waardeveranderingen van bitcoin binnen de operationele kosten. Op die grondslag, betoogt de brief, valt Strategy noch door de kostentoets noch door de toets op reele waarde. Strategy voert daarnaast aan dat de begrippen “operationeel” en “niet-operationeel” nergens zijn vastgelegd in de Amerikaanse GAAP, in IFRS of in bestaande effectenwetgeving.
Saylor en Le spelen de directe schade bewust klein. Ze schrijven dat het voorstel geen betekenisvol effect op de bedrijfsvoering van Strategy zou hebben, maar wel de reputatie van MSCI als betrouwbare en neutrale indexbouwer zwaar zou beschadigen. In hun eigen woorden: “If adopted, the proposal would have no meaningful impact on Strategy’s business, but it would profoundly harm MSCI’s reputation as a reliable and neutral index provider.”
Wat de cijfers over uitstroom zeggen
De campagnepagina bij de brief becijfert dat fondsen die de GIMI-indexen volgen 3,1% van de gewone aandelen van Strategy aanhouden. JPMorgan-analisten schatten in november 2025 dat uitsluiting bij MSCI zo’n 2,8 miljard dollar aan uitstroom kan veroorzaken, oplopend tot 11,6 miljard dollar als andere indexaanbieders zouden volgen. Dat laatste scenario is het echte risico, want indexbeslissingen hebben de neiging elkaar na te bootsen.
Dit is niet de eerste botsing. Al in december trokken Saylor en Le aan de bel, toen MSCI overwoog cryptotreasuries met meer dan 50% van hun balans in digitale activa uit te sluiten. Na tegenwind uit de sector zag MSCI daar in januari van af, om vervolgens met deze bredere aanpak rond niet-operationele bedrijven terug te komen. Strategy leest dat als hetzelfde plan in een nieuw jasje. MSCI verzamelt reacties tot 30 september, met een besluit dat rond 16 oktober wordt verwacht en mogelijke wijzigingen die daarna ingaan.
