MSCI beslist over Strategy: uitsluiting kan miljarden aan MSTR-verkopen opleveren, bitcoin voelt het via een omweg

Voor aandeelhouders van Strategy draait woensdagavond alles om één lijst. Kort na 23.00 uur Nederlandse tijd publiceert MSCI de definitieve toevoegingen en schrappingen van zijn novemberherziening, en de grootste beursgenoteerde bitcoinhouder staat daar mogelijk tussen. Een verwijdering kan passieve fondsen dwingen voor miljarden dollars aan MSTR-aandelen te dumpen. Voor bitcoin zelf ligt het verhaal een stuk genuanceerder, en juist daar zit de echte vraag.

Waarom Strategy op de tocht staat

Op 15 oktober keurde MSCI nieuwe regels goed om bedrijven te weren die financieel meer op een beleggingsfonds lijken dan op een onderneming met echte bedrijfsactiviteiten. De toets werkt in stappen. Eerst kijkt MSCI of een bedrijf substantiële operationele activa heeft. Wie daar zakt, krijgt vijf extra tests voorgeschoteld over activa, kosten, operationele kasstroom, blootstelling aan reële waarde en afhankelijkheid van externe financiering. Wie op minstens vier van de vijf faalt, kan uit de index vliegen. Bestaande leden moeten daarvoor wel over hun twee meest recente jaarverslagen aan de criteria voldoen.

Voor Strategy, waarvan de balans grotendeels uit bitcoin bestaat, is dat een lastige toets. Het bedrijf houdt er in zijn eigen financiële rapportages al rekening mee dat het gewone aandeel wordt geschrapt. Volgens The Block lopen ook het Japanse Metaplanet en SharpLink risico. Michael Saylor noemde de aanpak van MSCI eerder dit jaar al discriminerend tegenover zogeheten digital asset treasuries.

Hoeveel verkoopdruk is realistisch?

Hier lopen de schattingen uiteen. Strategy zelf rekende eerder voor dat fondsen die MSCI-indexen volgen samen zo'n 13 miljoen aandelen bezitten. Op de slotkoers van dinsdag ($121,07) is dat ongeveer $1,57 miljard. JPMorgan kwam op basis van een eerdere versie van de regels uit op circa $2,8 miljard.

Strategy speelde het risico in zijn reactie op de MSCI-consultatie bewust klein: "This proposal would not meaningfully affect Strategy: funds tracking MSCI GIMI indices hold only 3.1% of Strategy's basic shares outstanding." De markt dacht daar minder ontspannen over. MSTR zakte van $145,16 op 28 oktober naar $121,07 op 10 november. Marktcommentator Adrian Morris denkt dat een groot deel van de klap al in de koers zit. Op X schreef hij dat een officiële aankondiging nog een daling kan geven, maar: "likely priced in, not a terminal event."

De echte druk zit in de financieringsmachine

Voor beginners: een indexverwijdering dwingt Strategy niet om ook maar één bitcoin te verkopen. De verkoopdruk komt van fondsen die MSTR-aandelen moeten lozen, niet van het bedrijf zelf. Ook CryptoPotato verwacht weinig directe impact op de bitcoinkoers.

Voor wie het model kent ligt het risico ergens anders. Strategy koopt bitcoin met geld uit aandelenemissies en preferente effecten. Dat werkt alleen goed zolang het aandeel duurder is dan de onderliggende bitcoin per aandeel. Volgens Disruption Banking noteert MSTR inmiddels onder die waarde. Nieuwe aandelen uitgeven wordt dan onaantrekkelijk, omdat elke emissie bestaande aandeelhouders verwatert zonder dat er per aandeel meer bitcoin bijkomt. Een uitsluiting door MSCI, en mogelijk navolging door andere indexbouwers, maakt dat plaatje niet beter.

Voorlopig koopt Strategy gewoon door. Op 9 november meldde het bedrijf 1.036 BTC te hebben bijgekocht, goed voor een totaal van 850.364 BTC per 8 november. Tegelijk kocht het voor ongeveer $188,3 miljoen aan eigen STRC-preferente aandelen terug, betaald met opbrengsten uit de verkoop van gewone aandelen. Daarnaast heeft het volgens dezelfde melding zo'n $4,9 miljard aan dollartegoeden achter de hand. Dat buffert, maar wie wil weten of de bitcoinaankopen in hetzelfde tempo doorgaan, moet de komende weken vooral naar de koers van MSTR kijken, niet naar die van bitcoin.