Dividendlast remt bitcoinaankopen van Strategy en Strive af

Strategy en Strive kochten de afgelopen anderhalf jaar bitcoin met geld uit perpetuele preferente aandelen. Dat model begint nu tegen te werken. Volgens Fidelity Digital Assets is er met deze effecten tot 5 oktober 135.979 BTC gekocht, meer dan 0,5 procent van het maximale aanbod. Elk nieuw uitgegeven aandeel brengt alleen wel een dividendverplichting mee, en die loopt door als de markt draait. Hoe dat uitpakt, zie je in de laatste weekupdate van Strategy: 193 miljoen dollar ging naar het terugkopen van preferente STRC-aandelen, terwijl er maar 267 bitcoin bij kwamen.

Wat zijn die preferente aandelen eigenlijk?

Eerst de constructie. Preferente aandelen zitten in de kapitaalstructuur tussen schuld en gewone aandelen in. Houders krijgen een vast of variabel dividend, maar hebben geen stemrecht. Omdat deze varianten perpetueel zijn, hebben ze geen looptijd: het bedrijf hoeft de inleg nooit terug te betalen, zolang het dividend maar binnenkomt. Dat haalt de druk om te herfinancieren weg. Tegelijk trekt het beleggers aan die rendement zoeken maar zelf geen bitcoin willen bezitten. Strategy, de grootste zakelijke bitcoinhouder, heeft inmiddels vijf klassen uitstaan. De eerste, STRK, kwam in februari 2025 naar de beurs. Strive volgde met SATA.

Dat bereik is echt nieuw. "Perpetuele preferente aandelen hebben bitcoin naar inkomensbeleggers gebracht, een groep die ETF's nooit bereikten", zei Mark Palmer, senior aandelenanalist bij StoneX, tegen CoinDesk. Fidelity schat de markt voor bitcoingerichte preferente aandelen op zo'n 12 miljard dollar. Dat is weinig naast de mondiale obligatiemarkt van 150 biljoen dollar, dus er is volgens het rapport genoeg ruimte voor groei.

Groei die zichzelf duurder maakt

Hoe groter het succes, hoe hoger de vaste lasten. James Butterfill, hoofd research bij CoinShares, rekent voor dat STRC dit jaar tot eind juli alleen al 7,5 miljard dollar ophaalde, met een variabel dividend van momenteel rond de 12 procent. Analisten van K33 berekenden eerder deze maand dat de jaarlijkse dividendlast van Strategy is opgelopen tot 725 miljoen dollar. Fidelity zelf waarschuwt dat het model alleen werkt zolang bitcoin harder stijgt dan de dividendkosten.

Alex Blume van vermogensbeheerder Two Prime wijst erop dat STRC en SATA geen zuivere bitcoinblootstelling zijn. Hun koers reageert ook op hoe goed het management presteert, op de verplichtingen van de uitgever en op de stemming op de kapitaalmarkt. Eind juni zakte STRC kort naar de 70 dollar. Inmiddels noteert het aandeel weer rond de 99,40 dollar, vlak onder de nominale waarde van 100 dollar.

Terugkopen of bijkopen

Precies daar zit het knelpunt. Volgens Palmer is de vraag naar deze effecten reflexief: nieuwe aankopen met preferent geld werken alleen als de stukken rond pari noteren. Zakt de koers daaronder, dan wordt nieuwe uitgifte onaantrekkelijk en kiezen bedrijven eerder voor terugkopen, zegt Butterfill. Strategy verhoogde de machtiging daarvoor naar 3 miljard dollar. "Terugkopen kunnen toekomstige dividendkosten verlagen, maar ze concurreren vandaag met bitcoinaankopen om kapitaal", aldus Butterfill.

Het bedrijf heeft ook al bitcoin verkocht om aan zijn verplichtingen te voldoen. Begin augustus deed Strategy 1.638 BTC van de hand om dividenden en STRC-terugkopen te betalen. CryptoQuant-topman Ki Young Ju had in juni al geadviseerd om de aankopen te pauzeren en de kaspositie aan te vullen, nadat de dividenddekking was teruggevallen van zeven jaar naar veertien maanden.

ETF’s blijven de grote motor

Ryan Rasmussen van Bitwise verwacht dat ETF's op de lange termijn de grootste bron van vraag blijven. Preferente aandelen ziet hij als een tweede steuntje in de rug, gericht op een ander type belegger. Het verschil zit in de mechaniek. Als beleggers geld uit een ETF halen, verdwijnt die vraag, maar er blijft geen rekening liggen. Bij preferente aandelen beslist het management hoe het opgehaalde geld wordt besteed, en het dividend moet hoe dan ook betaald worden.

Voor de bitcoinmarkt betekent dat iets wat vaak over het hoofd wordt gezien: treasurybedrijven kopen het hardst als de financiering goedkoop is en het sentiment goed. Butterfill verwacht dat preferente aandelen de cyclus daardoor versterken. Ze stuwen de aankopen als het meezit, en juist als de markt verzwakt valt die steun weg.