Bitcoin 40% lager sinds STRC-lancering: zit Saylors Strategy in de problemen?

Het verdienmodel waarmee Michael Saylor zijn Bitcoin-berg blijft vergroten kraakt voor het eerst hoorbaar. STRC, voluit de Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock, is bedacht om rond de 100 dollar te handelen, maar zakte donderdag naar een record dieptepunt van 82,53 dollar voordat het sloot op 88,59 dollar. Daarmee staat het instrument bijna 17 procent onder de nominale waarde, en precies dat brengt de hele geldmachine van Strategy in de problemen.

Even voor de leek: STRC is een preferent aandeel, een soort tussenvorm van aandeel en obligatie dat een vaste dividenduitkering belooft. Strategy verkoopt nieuwe STRC-aandelen zolang de koers boven de 100 dollar staat en gebruikt die opbrengst om Bitcoin te kopen. Stijgt de koers, dan groeit het Bitcoin-bezit, wat weer vertrouwen geeft in STRC. Dat zichzelf versterkende mechanisme heet een flywheel. Het probleem: zodra STRC onder par zakt, betekent nieuwe aandelen uitgeven dat je kapitaal ophaalt met verlies. Dan slaat het vliegwiel vast.

De machine staat stil

En precies dat is gebeurd. Strategy heeft het at-the-market-programma waarmee het STRC-aandelen uitgeeft op pauze gezet nu de koers ver onder de 100 dollar is gedoken. Daarmee is een van de belangrijkste financieringskranen dichtgedraaid. Je ziet het terug in het aankooptempo. In april kocht Strategy in een enkele week nog 34.164 BTC voor 2,54 miljard dollar, in mei kwam daar 24.869 BTC bij voor zo’n 2,01 miljard. In juni zakten de wekelijkse aankopen naar ongeveer 100 miljoen dollar per stuk: 1.550 BTC en daarna 1.587 BTC.

Het symbolisch zwaarste signaal kwam al eerder in juni. Strategy verkocht 32 Bitcoin voor zo’n 2,5 miljoen dollar om dividendverplichtingen te dekken, de eerste verkoop sinds 2022. Klein in omvang, groot in betekenis voor een bedrijf dat zijn hele identiteit bouwde op nooit verkopen.

Ponzi of leverage wipeout?

Critici roken bloed. Bitcoin-scepticus Peter Schiff noemt STRC herhaaldelijk een klassieke gecentraliseerde Ponzi, met het argument dat het afhangt van het vermogen van Strategy om steeds vers kapitaal op te halen of Bitcoin te verkopen om aan verplichtingen te voldoen. Tyler Wellener, CSO bij Tyr Capital, wijst op de groeiende complexiteit van de kapitaalstructuur: “The capital structure has become more complex over the last year, and the market is nervous about their ability to keep everyone happy and fulfill the obligations.” Hij voegt eraan toe dat STRC vooral een vertrouwensspel in het management is en niet echt door Bitcoin is gedekt.

Niet iedereen ziet een fundamenteel probleem. Volgens Jesse Myers, hoofd Bitcoin-strategie bij The Smarter Web Company, lijkt de val eerder op een leverage wipeout dan op verslechterende fundamenten. “Strategy is fine”, schreef hij, met de stelling dat het bedrijf de STRC-dividenden 32 jaar lang kan betalen als de omstandigheden gelijk blijven, en oneindig als Bitcoin met ongeveer 2 procent per jaar stijgt. De lange periode dat STRC tussen 99 en 100 dollar bleef hangen lokte zware hefboomposities uit, en toen de koers eenmaal wegzakte versnelden margin calls en gedwongen verkopen de daling.

Voor inkomensbeleggers kan de korting juist aantrekkelijk zijn, merkt analist Scott Melker op, omdat het dividend op de liquidatievoorkeur van 100 dollar is gebaseerd en niet op de marktprijs. Bij een dividendtarief van 11,5 procent verdient een koper op 90 dollar zo’n 12,8 procent, en op 85 dollar ongeveer 13,5 procent. Strategy is intussen overgestapt op een tweemaandelijks dividendschema en kan op 30 juni het volgende tarief aankondigen, met MSTR-aandelenuitgifte en kasreserves als alternatieve financieringsroutes. De echte test komt pas als Bitcoin niet crasht maar simpelweg lang blijft hangen, precies het scenario waar CryptoQuant-CEO Ki Young Ju voor waarschuwt.