De machine die de bitcoinhausse jarenlang voedde, hapert. Institutionele beleggingsvehikels hebben sinds mei ongeveer 10% van hun bitcoin afgestoten, terwijl steeds meer beursgenoteerde bedrijven met een BTC-kas onder de waarde van hun eigen munten handelen. Analisten spreken openlijk van een model dat aan het breken is, en dat raakt precies de partijen die de vraag de afgelopen twee jaar kunstmatig opbliezen.
Kerncijfers
- Institutionele BTC-posities: van 1,33 miljoen naar 1,20 miljoen BTC
- Reductie in drie maanden: circa 10%
- Negatieve Coinbase Premium: record van 93 dagen
- Verkoop Strategy afgelopen week: 1.638 BTC
De cijfers komen van analyseplatform CryptoQuant. De gecombineerde institutionele blootstelling, waaronder trusts, ETF’s en closed-end fondsen, zakte in drie maanden van 1,33 miljoen naar 1,20 miljoen BTC. Dat is geen ruis, maar een brede terugtrekking die dwars door verschillende producttypes heen loopt.
Waarom de reflexieve lus omkeert
Het businessmodel van bitcoin-treasurybedrijven leunde op een simpele, zichzelf versterkende truc. Zolang hun aandeel meer waard was dan de bitcoin op de balans, konden ze nieuwe aandelen of schuld uitgeven, daarmee extra BTC kopen en zo de premie in stand houden. Analist Novaque Research vat de kern samen: “That mechanism weakens when market capitalisations fall below net asset value, and financing becomes dilutive.” Anders gezegd: zodra de beurswaarde onder de waarde van de munten zakt, betekent nieuw kapitaal ophalen dat je bestaande aandeelhouders verwatert in plaats van beloont.
Die grens is voor veel spelers al overschreden. Het meetgetal dat de sector hiervoor gebruikt is de mNAV, kort gezegd de verhouding tussen beurswaarde en de waarde van de bitcoinvoorraad. Boven de 1 handelt een aandeel met een premie, onder de 1 met een korting. Een korting geldt doorgaans als een waarschuwingssignaal over schuld, governance of het vermogen om de posities lang vast te houden.
Bij Strategy, het bedrijf met de grootste bedrijfskas in bitcoin, hangt het antwoord af van hoe je rekent. Op basis van het gewone aantal aandelen stond de korting donderdag op 0,7, maar zodra je de 8 miljard dollar schuld en de liquidatiepreferentie van de STRC-preferente aandelen meetelt, komt de mNAV uit op 1,03. Het bedrijf verkocht afgelopen week 1.638 BTC, een detail dat een jaar geleden ondenkbaar leek voor een partij die vooral bekendstond om onophoudelijk bijkopen.
Een breed probleem, niet alleen Strategy
De druk beperkt zich niet tot één naam. Volgens marktdata handelde begin januari een fors deel van de honderd grootste treasurybedrijven onder hun NAV, wat neerkomt op bijna 40% van de grote treasuryposities. Voor beleggers die instapten toen deze aandelen nog met dikke premies verhandeld werden, is dat een pijnlijke ommekeer.
Amerikaanse vraag blijft weg
Het tweede signaal zit in de Coinbase Premium, de prijsverschilindex tussen de BTC-paren van Coinbase en Binance. Die staat nu een recordperiode van 93 dagen in het rood, sinds begin mei. Coinbase geldt als het venster op Amerikaanse institutionele koopkracht, dus een aanhoudend negatieve stand wijst op afwezige, niet op agressief verkopende, grote spelers.
Marketingplatform FOUR verwoordde het zo tegenover volgers op X: “Until the premium flips positive, institutional buying from U.S. investors appears muted, suggesting this is more of a demand shortage than aggressive selling.” Het verschil is belangrijk. Een vraagtekort kan sneller draaien dan een echte verkoopgolf, maar zonder terugkerende premie blijft een duurzaam koersherstel lastig.
De grootbanken houden het somber. Citi verlaagde vorige maand zijn bitcoinprognose naar 53.000 dollar tot en met 2027 en wees ETF-stromen aan als belangrijke prijsmotor. Zolang die stromen en de treasurybedrijven aan de aanbodkant blijven staan in plaats van de vraagkant, mist de markt precies de kopers die de vorige opgang droegen.
